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　　1.市场回顾：对比2024年平均水平，2025年交易商协会公布的发行指导利率均值全部下行，整体变化幅度为-151BP至-39BP，低等级品种下行幅度较大。截至11月21日，2025年信用债发行规模较上年下降，净融资额增加；成交热度偏低，总成交金额较上年下降。2025年，信用债收益率整体呈两次先上后下的“M”形走势。信用债走势整体强于利率债，呈现较好的“抗跌”属性，中短端信用利差呈震荡收窄态势，长端呈先下后上再下的波动收窄态势。2025年信用债供给量不低，资产荒的前置条件被打破，加上需求端较为克制，供需关系不再成为决定性因素，此外，市场形成“化债与发展”脉络下信用风险不高的共识，流动性溢价的优先级高于信用风险定价，信用债呈现出利率化的趋势，资金面成为影响债市的重要因素，同时，权益投资升温背景下的股债跷跷板效应不容忽视，信用债的调整与修复基本围绕此展开。

　　8.投资观点：作为“十五五”开局之年，2026年经济目标以平稳运行为主，而利率债“上有顶、下有底”的预期也一定程度上制约了信用债的行情演绎，市场有较大概率呈“窄幅、高频”的震荡偏弱态势，良好的择时与择券决策将对收益起到决定性影响，趋势明朗前应保持谨慎。保持轻度仓位或缩短久期换取流动性的防守策略，并在调整后逢高配置可能是更好选择。考虑到波动交易的难度加大，行情切换时更需灵活调整持仓久期和券种结构。投资重点仍是盯住利率债变化趋势的同时关注个券的票息价值，做好配置与交易策略的配合与转换，辨明趋势，灵活变通。