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　　报告摘要如下： 2025年上半年基金行业有何变化？国内权益资产分化，小盘股表现突出，港股上涨。主动权益基金业绩较好，小盘、成长风格基金表现更佳，被动权益基金中港股主题基金收益率较高。沪深300、中证1000宽基ETF以及科技行业ETF资金净流入额居前。基金发行总量较去年同期下降，发行结构上以被动权益基金、主动债券基金为主，被动权益型基金发行活跃。对比主被动权益产品，被动权益基金规模快速增长，近3年主动权益基金跑输被动权益基金，但今年以来主动产品相对占优。政策方面，证监会公开印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，重点关注：1）政策鼓励被动权益产品大发展；2）基金公司考核激励方案改革调整。配置类资金定价权提升以及低利率环境下投资需求，或共同推动主动权益配置结构优化。 高质量发展背景下，我国主动基金未来路在何方？ 参考美国主被动公募基金发展情况：产品布局方面，多资产配置、全球配置、非传统股票投资、债券投资等领域主动管理占据主导，高复杂度市场主动调研优势显著。美国市场股票投资策略中成长和价值风格策略规模上以主动管理为主，小盘成长、中盘成长风格的主动基金业绩整体强于被动。行业主题中除少数行业外以被动投资为主，能源、全球房地产、贵金属、医疗健康等行业由于市场复杂度高、个股分化大、受地缘、政策、行业周期影响显著，主动基金可以创造超额收益。相较美国，目前我国主动产品占比仅略高于美国，小盘成长风格以被动产品为主，以及QDII股混基金中跨市场配置的主动管理产品规模占比不足50%，未来具有一定的发展空间。发展策略方面，在美国被动公募产品发展浪潮的趋势下，仍有部分基金公司坚守主动投资领域，我们以AmericanFunds和T.RowePrice为例，发现其主要通过深耕投研、合作共管、立足长期、多元配置及创新特色产品，突破困局，迎来发展。 浮动管理费产品的机制设计与发展趋势：海外市场的浮动管理费主要分为两大类：对称型-“支点式”费率和非对称型-“业绩报酬”。《方案》发布后集中申报的26只新模式浮动管理费率产品，在充分吸取2023年探索性产品的经验基础上，采用了结合持有期和业绩表现的方式进行浮动费率设定，以长期持有为前提，以超额收益为核心标尺，引入“安全垫”和“防倒贴”机制，在设定方式上相对更简洁、更易计算、易理解。重塑利益绑定机制是浮动管理费改革的核心逻辑，科学设计浮动规则是关键，科学设定业绩比较基准是浮动费率制度有效性的基石，浮动管理费改革是公募基金“降费让利”趋势的表现方式之一。 什么样的基金能稳定跑赢基准？无论是海外发展情况还是国内高质量发展的政策引导，均强化了业绩比较基准的重要性，因此我们在投资于全市场股票的主动权益基金中筛选了能够稳定跑赢基准的产品，筛选标准主要包括：1）长期超额收益稳定；2）持仓与业绩比较基准偏离度低。筛选后符合条件的基金共有27只。稳定跑赢基准的基金第一基准指数主要为沪深300和中证800，大部分产品基金经理任职年限在5-10年之间，根据管理方式可分为主动和量化产品。具体分析主动产品的风格特征，从相对基准指数的超额收益来看，超额收益同时来源于行业配置与选股收益，选股收益相对高于行业配置收益。行业配置收益方面，基准为沪深300的产品超额收益主要来源于其超配的周期和消费板块，基准为中证800的产品超额收益则主要来源于过去阶段性超配的新能源和科技板块。选股特征方面，具有稳定较高的选股胜率，较少参与短期的高赔率机会。交易风格上，换手率低于全市场基金平均水平，重仓股留存率较高，偏好优选个股长期持有。从基金的风格因子暴露来看主要具有如下两类特征：1）低估值高盈利质量：注重持仓股票的基本面；2）低估值中等成长性：注重估值性价比。投资策略上普遍追求长期稳定收益，大部分产品在价值投资框架下采用GARP、PB-ROE、全生命周期等投资策略，选股上注重估值与基本面，整体风格相对稳健。 风险提示：1）量化规律失效风险。2）基金样本分析存在遗漏。3）基金/基金经理历史业绩表现不代表未来。4）市场主要影响因素发生改变，可能对研究假设及分析结果带来影响。