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　　基金管理人在年报中表示，报告期内的基金操作和每个季度的观点在季报里已经叙述过，年报不再赘述。从年度的角度回看过去3年，我们之前的逆向同时偏向相对低估值低涨幅的策略，随着经济的下滑，其暴露出了严重的缺陷。回顾过去，逆向或价值投资的超额收益来源与单纯的便宜，诸如低市盈率或低价格现金流等关系不大；其与资本回报率的变化紧密相连。低市盈率股票通常因资本回报率偏低而被低估。倘若资本回报率未来不能提升，其估值亦难以提高。这也恰好解释了为何价值投资在从经济衰退底部到经济周期顶部期间表现卓越，比如2016-2017年，亦或是2020年-2021年。而成长型投资则通常在经济高峰到经济低谷期间表现更佳,比如2013年-2015年，以及2024年至今。